Les obligations ont traditionnellement joué un rôle de diversification dans les portefeuilles, compensant la volatilité historiquement plus importante des actions. Cette approche a bien fonctionné tant que la performance des obligations et des actions présentait une faible corrélation. Mais récemment, il y a eu des périodes où obligations et actions ont évolué dans le même sens, ce qui soulève des questions sur la manière dont les obligations peuvent le mieux servir les investisseurs dans l'environnement de marché actuel.
 

Reine Bitar, gestionnaire principale de portefeuille chez Amundi à Londres, continue de croire aux avantages de diversification offerts par les obligations. Elle a observé attentivement le retour des perspectives budgétaires au premier plan des marchés obligataires, suite à un plan fiscal allemand inattendu plus tôt cette année et aux discussions en cours sur les réductions d'impôts aux États-Unis.
 

« Ce type de choc augmente la prime de risque sur le long terme de la courbe, entraînant un steepening des courbes. Il affaiblit également le rôle de valeur refuge des obligations... comme couverture contre les actions », explique-t-elle. « Cependant, nous pensons que ce n'est rien de nouveau. L'accent mis par le marché sur les questions fiscales va par vagues, et nous croyons que les obligations offrent toujours de la valeur, particulièrement en environnement risk-off. »
 

Les obligations offrent aujourd'hui des rendements très attractifs, ajoute-t-elle, et elle voit une opportunité de créer de la valeur grâce à la diversification géographique et sectorielle. En avril par exemple, les obligations allemandes ont joué leur rôle de valeur refuge alors que les investisseurs se détournaient des obligations américaines et des T-bills. Cela suggère que des obligations bien sélectionnées peuvent encore remplir leur rôle traditionnel dans un portefeuille.
 

Trouver des opportunités dans la volatilité

Mme Bitar est gestionnaire principale du Fonds d'obligations mondiales à rendement global NEI, qui suit une « approche discrétionnaire de macro globale » commençant par une évaluation de la croissance mondiale, de l'inflation et des conditions financières. Le portefeuille est ensuite constitué d'obligations d'État et d'entreprises liquides et diversifiées en fonction des vues à moyen terme sur la duration, le crédit et les devises. La plupart des obligations d'entreprises sont investment grade, avec également une petite allocation en high yield et en obligations émergentes.
 

Ce fonds est activement géré - une approche qui a fait ses preuves durant les derniers mois turbulents. Alors que la volatilité secoue les marchés et révèle des opportunités, l'équipe a la flexibilité de s'écarter du benchmark pour capturer la valeur où qu'elle se présente. La gestion active s'est aussi révélée cruciale pour gérer le risque à travers les hauts et les bas.
 

« Notre approche stratégique d'investissement n'a pas changé cette année », déclare Mme Bitar. « Ce qui a changé, c'est notre approche de gestion à court terme, beaucoup plus focalisée sur la diversification, la gestion du risque et les overlays d'options. »
 

Après l'élection du président américain Donald Trump, l'équipe d'Amundi a décidé qu'il ne servirait à rien d'essayer de timer ou prévoir ce qu'il pourrait faire ou dire. Elle est plutôt restée concentrée sur ses convictions tout en gérant le risque autour d'elles.
 

« En janvier, nous avons commencé à acheter de la duration américaine et à vendre le dollar US sous forme d'options, car nous pensions que le thème de l'exceptionnalisme américain... semblait vulnérable à un retournement », explique-t-elle. « Nous avons couvert nos positions, et nous avons fini par avoir raison sur les couvertures et avons beaucoup bénéficié des positions sur options. »
 

Dans le même temps, le fonds a accru sa diversification en achetant de la duration à travers les marchés développés et émergents, dont le Brésil, le Mexique et la Pologne.
 

La volatilité liée aux annonces successives de droits de douane a ouvert des opportunités sur les obligations corporate, et le fonds a réagi en augmentant son exposition aux corporate. Il a aussi réalisé sélectivement des profits sur ses shorts en dollar US suite à la chute du billet vert au printemps, tout en achetant tactiquement le dollar à des niveaux plus bas. L'une des plus grosses surpondérations du fonds concerne les gilts britanniques, où la prime s'est accumulée sur fond de craintes fiscales et d'inflation salariale persistante. Mme Bitar estime que les rendements des gilts sont particulièrement attractifs à leurs niveaux actuels.
 

« Nous restons globalement surpondérés en duration sur le fonds, et nous favorisons la diversification internationale vers les marchés développés et les obligations émergentes de qualité », poursuit-elle. « La beauté de la flexibilité du Fonds d'obligations mondiales à rendement global NEI est que nous restons très agiles et très rapides pour prendre les profits. »
 

Selon elle, malgré les nuages à l'horizon pour l'été et le reste de l'année, « la volatilité crée des opportunités, [et] nous nous réjouissons de pouvoir en bénéficier... parce que nous avons encore beaucoup de marge de manœuvre dans le fonds. »